国信配资【深度报告】化肥短缺能撬动一轮农产品牛市？

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　　作者 | 中信建投期货研究发展部　作者：田亚雄

　　本报告完成时间 | 2026年4月24日　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

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　　将“全球化肥供应链紧张”和“厄尔尼诺气候威胁”这两簇远方的星火，描绘成足以照亮整个农产品牛市、瞬间蒸发天量库存的曙光。这种逻辑在纸面上极具诱惑力——它宏大、简洁，且符合人们对因果关系的直觉想象。然而，沉迷于这种宏大叙事进行交易，本质上是一种“隔岸观火”。它过度专注于逻辑推演的二阶效应，本文就化肥短缺隐忧对于农产品全面单产的影响形成讨论，但结果并非那么符合直觉。

　　关键问题：基于以往2008年和2022年的冲击，化肥施用量下降是否显著影响单产？

来源：

　　Wind、FAO，中信建投期货

　　基于FAO数据，2022年，氮肥施用量同比下降了3%，磷肥下降7%，钾肥下降10%。这似乎对单产没有显著影响，谷物单产同比略有上升。2008年，氮肥使用量下降了2%，磷肥下降10%，钾肥下降15%。与2022年类似，这对谷物单产没有显著影响。然而，在这些时期，全球化肥（特别是氮肥）并未出现严重短缺。

　　启示：单产的核心影响因子是降雨，积温等要素，化肥的影响从历史来看对于产出的影响可能有限。但是2026年情况可能不同，取决于冲突持续多久。因此，此次对氮肥的需求影响可能更大，目前，降低氮肥施用量对作物单产的影响尚没有充分的证据。

　　学术上看，氮肥对单产的影响，这因作物和土壤类型而异，并取决于前几年是否过量施用。历史上欧洲和美国就出现过这种情况，在减少施用量后并未对单产产生后续影响。

来源：

　　Wind、彭博、FAO，中信建投期货

来源：

　　Wind、彭博、FAO，中信建投期货（注：氮磷钾的曲线是取用量的偏移值，大于0轴暗示使用量高于均值）

　　正文：

来源：

　　Wind、彭博、FAO，中信建投期货

来源：

　　Wind、彭博、FAO，中信建投期货

　　化肥是能源密集型产业（天然气占生产成本的60-80%），而中东是全球关键的化肥及原料供应地（占全球海运氨的21%、尿素的32%、硫磺的50%）。该地区是全球氨、尿素和硫磺的关键出口枢纽，冲突导致物流受阻、生产设施受损（如沙特Ma‘aden氨厂停产、阿尔及利亚产能减半），并推高了海运成本。尽管美国天然气价格反应平淡，但欧洲（TTF）和亚洲（JKM）的天然气基准价格大幅上涨，进一步推高了以天然气为原料的氮肥生产成本曲线。

　　据阿格斯（Argus Media）数据，中东地区每年出口约6000多万吨化肥及化肥原料，其中4500万吨经由霍尔木兹海峡运输。硫磺（例如磷肥生产的原料）、尿素和氨是受干扰最严重的品种，分别有50%、30% 和25% 的出口量需经霍尔木兹海峡。价格对供应中断立即做出了反应，尤其是尿素，因为其供应受到严重干扰。根据阿格斯的价格评估，自冲突开始至4月7日，埃及尿素离岸价已飙升约70%。氨的反应时间较长，因为其现货流动性不如尿素；中东氨离岸价上涨了约40%。

来源：

　　Wind、彭博、FAO，中信建投期货

　　A-全球化肥生产高度集中于少数区域

　　Wind、彭博、FAO，中信建投期货

　　波斯湾地区是关键的氮肥和磷肥生产与出口枢纽，在2023-2025年间，该地区是尿素和氨（均为氮肥）的最大区域出口地，也是磷酸二铵（DAP）和磷酸一铵（MAP）的第二大区域出口地。霍尔木兹海峡承载了全球约30%的化肥海运量，其通行受限直接冲击了全球供应链。

　　美国虽然拥有较强的国内化肥产业，能满足近60%的主要养分需求，但其对特定品种的进口依赖依然显著且呈上升趋势。2025年，美国95%的钾肥需求依赖进口（2021年为93%），其中79%来自加拿大。同时，其磷肥进口依赖度在2021至2025年间几乎翻倍，从9%上升至16%；氮肥进口份额也从12%微增至13%。过去五年，美国从秘鲁的磷肥进口依赖度从85%升至99%，从加拿大的氮肥进口份额也从30%增至49%。

　　相比之下，巴西的进口依赖问题更为严峻。2024年，巴西已成为全球最大的化肥进口国。2025年，其化肥总消费量的88%依靠进口。分品种看，巴西96%的钾肥消费依赖进口，氮肥的进口依赖度也高达95%（其尿素几乎全部进口），磷肥的进口依赖度为72%。尽管巴西拥有磷矿资源并在2024年新增了百万吨级年产能，但其国内生产（约720万吨）远未能跟上创纪录的市场需求（2025年达4900万吨），导致进口量也达到创纪录的4330万吨。这使得巴西在当前地缘冲突中面临比美国更大的短期风险。

来源：

　　FARMDOC

　　B-化肥的主要类型及各类作物的耗肥差异比较：

　　化肥帮助植物获取三种主要养分：氮（N）、磷（P）和钾（K）。鉴于有机肥浓度低且运输成本高，矿物肥在粮食系统中占据主导地位，因为它们浓度高、效率更高、运输更便宜，且在全球使用中占主导。

来源：

　　Wind、FAO，中信建投期货

　　氮对生长至关重要，必须每年施用。它由空气（氮源）与氢（来自天然气或煤炭）反应生成氨，氨是其他氮肥的原料，其中尿素是最常用的，因为它更易于处理、更便宜、更安全。

　　钾对生长也很重要，它能提高作物对病害和干旱等的抵抗力。根据土壤类型，不一定需要每年施用。钾是开采出来的，供应高度集中（加拿大、俄罗斯、白俄罗斯是关键供应国）。

　　磷对作物健康也很重要，特别能支持根系发育和结构强度等。与钾类似，不一定需要每年施用。它由磷矿、氨和硫磺生产，主要产区是摩洛哥、中国、印度、俄罗斯和美国。

来源：USDA、FAO，中信建投期货

　　甘蔗和谷物是化肥使用较多的作物，而大豆，棉花的肥料使用相对较少。

　　对于甘蔗，钾肥是决定产量和糖分的关键因素。钾能显著促进茎秆伸长、分蘖和糖分积累；长期定位试验表明，在合理用量范围内（如225-450公斤K₂O/公顷），若在推荐用量基础上仅减少5%，由于甘蔗对钾的吸收存在一定的奢侈吸收空间，因此对单产的直接影响可能很小，甚至在某些高肥力土壤或优化管理下可以忽略不计。然而，如果完全不施用钾肥，将导致土壤钾库持续耗竭，甘蔗生长受阻，茎秆变细，抗旱抗逆性下降，最终造成显著减产，幅度可达20%以上，并严重影响蔗糖分积累。

　　对于玉米，钾则集中在生长活跃部位，保障光合作用高效进行，并强化茎秆以支撑果穗、在新疆的高钾土壤区，甚至发现将钾肥用量减少约三分之一（35%-38%），通过提高钾肥利用效率和优化干物质向籽粒的分配，反而能实现增产9.3%至30.3%，并提升经济效益。因此，在这些条件下，减少5%的钾肥用量很可能对产量无任何负面影响。但是，在缺钾土壤或不进行秸秆还田的常规种植区，钾肥是保障玉米生长尤其是后期籽粒灌浆的关键。完全不施用钾肥会导致玉米植株早衰、叶片黄化、茎秆强度下降、穗小粒瘪，从而引起严重减产。研究显示，不施钾处理（K0）的玉米产量显著低于施钾处理。

　　C-哪个区域将面临最大化肥短缺冲击？

　　南亚是受中东能源和化肥供应中断影响最严重的地区之一。印度、孟加拉国和巴基斯坦近年来一直依赖从中东进口液化天然气用于国内尿素生产。（泰国71%的尿素依赖海湾进口，印度该比例为41%，巴基斯坦则有27%的液化天然气需经霍尔木兹海峡进口。）冲突已导致南亚地区尿素工厂开工率大幅下降（印度降至60-70%，孟加拉国近乎停产）。

　　在印度，用于国内尿素生产的天然气中约85% 是进口液化天然气。尿素装置开工率已降至大约60-70% 的设计产能；孟加拉国据信已完全停产，而巴基斯坦的三家尿素工厂也被认为停产。并且恢复生产并非一蹴而就，必须先使天然气供应和贸易恢复正常，工厂才能提高负荷。印度每年需要进口1000-1200万吨尿素，并持续发布大型招标。（印度外交部发言人兰迪尔·贾斯瓦尔（Randhir Jaiswal）在2026年3月19日部际新闻发布会上表示：就目前的化肥供应情况而言，特别是针对2026年秋播季作物，化肥库存充足，印度在化肥进口方面采取了多元化策略，政府正持续与多个国家保持沟通。）

　　相比之下，孟加拉国（以及东南亚或拉丁美洲的其他国家）议价能力较弱，近期招标吸引的供应很少甚至没有，且这些国家的化肥进口旺季与4-6月期间重叠，这加剧了严重短缺的风险。除非液化天然气流动迅速恢复且国内生产重启，否则亚洲可能仍然是全球尿素贸易增量的主要需求来源，这可能使市场保持紧张。

　　欧洲暂无重大即时短缺，由于去年年底为应对碳边境调节机制（CBAM）的实施而积累了尿素库存（专家指出第四季度进口同比增长了30%），欧洲至今相对绝缘，但这些库存正开始消耗。从现货跟踪上看最近有一些新的现货采购，但数量很少，主要来自北非。

　　巴西的氮肥进口通常在9月开始增加，并在11-12月达到峰值。历史上，巴西农民曾通过部分转向其他氮产品（如硫酸铵，因其氮含量较低而价格有折扣）来应对高尿素价格。巴西国内生产重启提供了一些缓解（巴西国家石油公司的两个装置年产量为70-80万吨），但相对于总进口需求（约为800万吨）来说规模较小，这意味着如果中断持续到2026年，巴西将严重暴露于进口影响和价格压力之下。

　　图：全球各国主要作物种植时间和进口化肥的窗口期

来源：瑞银研究，FAO

　　D-当前的化肥供应冲击与2022年相比如何

　　就尿素而言，2022年全球约10% 的产能面临中断风险，而我们认为2026年这一比例估计约为20%，其中中东约占产能的12%，埃及的天然气供应面临一些风险（约3%），以及来自卡塔尔的液化天然气流量减少导致亚洲产量降低（约5%）。2022年，俄罗斯化肥出口未受到严重干扰，最大影响体现在氨的供应上。当前的另一个关键不同点是，当下谷物市场供应充足，而不像2022年，俄罗斯和乌克兰合计占全球小麦、玉米、大麦和葵花籽油出口的很大份额。到目前为止，作物价格仅小幅上涨，而化肥和能源成本上涨更为剧烈，挤压了农民利润，增加了减少化肥使用、改变种植面积和降低单产的风险。这可能推高食品价格，特别是因为更高的油价也可能提振生物燃料需求。

　　E-化肥价格上行对于作物的成本影响？

　　在美国玉米的可变生产成本结构中，与能源和化肥相关的成本约占60%。能源价格的上行会首先大幅推高化肥价格，进而显著抬升作物的综合生产成本。这意味着，能源对农业成本的影响是直接（燃料电力）与间接（化肥等农资）双重叠加的。从长期走势图来看，美国玉米的现货价格与其可变生产成本之间存在显著的正相关关系。图表显示，两者曲线在长期内波动方向基本一致，尤其是在成本快速上升的时期（例如2008年、2011-2013年及2021-2022年），玉米价格也同步攀升至高位。这表明生产成本是农产品价格的核心底部支撑。当能源、化肥等成本系统性抬升，挤压种植利润时，最终会通过价格上涨向终端消费传导，以保障生产的可持续性。。当前，在地缘冲突推高全球化肥与能源成本的背景下，“成本驱动价格”逻辑正在强化，构成了农产品价格长期中枢上移的重要基础。

　　如果把化肥等成本分项的涨价纳入考量，美豆和美玉米的成本或将提升到1230美分/蒲和500美分/蒲（（扣除政府补贴前）），对比当下1180美分/蒲和465美分/蒲的定价。

　　F-基于以往2008年和2022年的冲击，化肥施用量下降是否显著影响单产？

　　在全球化肥供应链因冲突而紧绷的背景下，对于未来的思考：

　　第一，风险暴露呈现高度区域差异化脆弱性，南美与南亚的脆弱性尤为突出。东南亚、印度及巴基斯坦等地因严重依赖海湾化肥进口且处于用肥旺季，局部单产面临直接威胁。欧洲与美国凭借库存与多元采购暂无即期短缺，但巴西的危机敞口极大——其化肥消费的88%依赖进口，若冲突持续，这个“世界粮仓”的农业生产稳定性将遭受严峻考验，可能对2027年年初全球大豆、玉米等作物的实际供给产生超预期冲击。

　　第二，对单产的整体冲击可能被高估，但氮肥短缺的“灰犀牛”风险正在积聚。历史表明，全球作物平均单产对天气因素的敏感度远高于化肥的阶段性短缺。因此，当前市场对单产的大幅下调预期存在证伪可能。然而，尿素的短缺是另一场缓慢发酵的危机——作为基肥，其缺口若随冲突延长而扩大，将对后续种植季造成深远的、难以预测的破坏，这种影响更持续性。

　　第三，种植结构将迎来适应性调整，催化农产品内部的品种分化行情。面对高昂的化肥价格，农民的理性选择将是从玉米、小麦等高肥耗作物，转向大豆、向日葵等低肥耗或固氮作物。这将在全球范围内改变播种面积分配，很可能催生“玉米-大豆”等关键比价的结构性趋势机会，偏结构性的重新定价而非全局机会。

　　第四，成本支撑正在构筑农产品价格的长期价值中枢，重估行情尚未充分定价。农产品的可变生产成本中，化肥占比可达30%-40%，能源与化肥价格的联动上涨正系统性地抬升全球农业的边际成本曲线。然而，当前农产品价格更多交易短期库存和天气预期，对这轮历史性的成本中枢上移定价并不充分，这为长远视角下的价值重估留下了空间。此外，能源通胀正系统性地向食品价格传导——能源价格每上涨1个百分点，会推进化肥价格约0.7个百分点；而化肥价格每上涨1个百分点，最终将推动农产品/食品价格上升约0.21个百分点。据此推算，若本轮能源价格实现30%的趋势性上涨，将推动大宗农产品价格的成本底部系统性抬升4%-5%，这构成了未来食品通胀与农产品价格波动的坚实基底。

　　泛泛地看多农产品，不如重新来一场及细微之处的自下而上。

　　研究员：田亚雄

　　期货交易咨询从业信息：Z0012209

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